近(jìn)日，2022年营业(yè)收入(rù)303.11亿(yì)元且净(jìng)利(lì)润(rùn)67.96亿元的兴发集团(tuán)，其旗下子公司兴福电子公布(bù)科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报(bào)稿。

　　兴(xīng)福电子的主要产品是磷酸、硫酸等(děng)，其(qí)电(diàn)子级磷酸产品是半(bàn)导体加工过程(chéng)中的(de)关键材料，公司客户包括长江存储、华虹集团、中芯国际等(děng)，也获得大(dà)基(jī)金二期(qī)入(rù)股。

　　不过有意思的(de)是(shì)，兴福(fú)电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口(kǒu)可乐，这(zhè)也无意间透露了一个冷(lěng)知识——可(kě)口可(kě)乐(lè)生产过程中使用的磷酸，原来(lái)不只是常规的食品(pǐn)级磷酸，还(hái)用(yòng)到了更高纯度的(de)电子(zi)级磷酸。

　　另外，兴(xīng)福电子(zi)间接控股股东(dōng)还与(yǔ)第二大(dà)股东有可复活(huó)的(de)对赌协议。且其中一条(tiáo)比较少见，即在兴福电子正(zhèng)式申(shēn)报(bào)IPO后的18个(gè)月(yuè)内(nèi)仍未实现合格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从(cóng)事湿(shī)电子化学品业务，公司产(chǎn)品(pǐn)包(bāo)括(kuò)磷(lín)酸、硫酸等。公(gōng)司磷(lín)酸产品按照(zhào)纯度等级分为电子(zi)级(jí)磷酸(suān)、食品级磷酸(suān)，电子级磷(lín)酸可(kě)分为(wèi)IC级磷酸和面板级磷酸。各(gè)磷酸(suān)产品(pǐn)的纯度(dù)等级由高到低分别为：IC级磷酸＞面板级磷(lín)酸＞食品(pǐn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴福电子在生产电子(zi)级磷酸、电子(zi)级硫酸的同时会产生部分食品(pǐn)级磷酸、工业级硫酸(suān)等产品。其(qí)中2022年食品级磷酸(suān)的主营业(yè)务(wù)收入为1929.29万元。

　　主营业(yè)务收入摘要，数据来源：申报稿

　　这里有(yǒu)个点值得一(yī)看，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客(kè)户为可口可乐，金额为(wèi)6924.1万元，申报稿显示(shì)的主要(yào)销售内容为磷(lín)酸产品。这个销售(shòu)金额比兴(xīng)福电子当年(nián)食品(pǐn)级(jí)磷酸的主(zhǔ)营业务收(shōu)入多(duō)出了4994.81万元。原(yuán)因(yīn)是，兴福电子电子级磷(lín)酸(suān)产(chǎn)品(pǐn)除销售给集成(chéng)电(diàn)路行业、显示(shì)面板行业客(kè)户(hù)外，还销(xiāo)售给可口可乐公司、化(huà)工品贸易商等其他(tā)行业客户。由于可口(kǒu)可乐(lè)公司对磷酸(suān)产杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果品的(de)品质要求高于一般的(de)食品级(jí)磷酸，公(gōng)司(sī)销售给可口可乐公司的磷酸产品等级实(shí)际为符(fú)合食品级要求的面板级磷(lín)酸(suān)。

　　申报稿(gǎo)显(xiǎn)示，兴福电子2020年(nián)至2022年（下称(chēng)“报(bào)告期”）的营业收入(rù)分别为2.55亿(yì)元、5.3亿元、7.92亿元(yuán)，归母净利(lì)润分(fēn)别为(wèi)-0.22亿(yì)元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里有三个看点。一(yī)是，兴福电子(zi)2022年12月进行过前期会(huì)计差错更正(zhèng)及追溯调整(zh杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ěng)，比如兴福电(diàn)子原报表2020年净利润(rùn)为(wèi)-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小(xiǎo)。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年(nián)非经常性损益为(wèi)4528.14万元。某会计师事务所合伙人对记(jì)者表示，非经常(cháng)性(xìng)损益是(shì)指公司发(fā)生的与(yǔ)经营业务无直(zhí)接关系，或是虽(suī)与(yǔ)经(jīng)营业务相(xiāng)关，但由于其性质(zhì)、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真(zhēn)实(shí)、公(gōng)允(yǔn)地反映(yìng)公司正常盈利能(néng)力(lì)的(de)各项(xiàng)收(shōu)入、支出。

　　扣除非经常性损(sǔn)益后，兴(xīng)福电(diàn)子2022年归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三个点为，兴(xīng)福电(diàn)子2020年至(zhì)2022年业绩增长与主营业(yè)务毛利(lì)率提升有关，分(fēn)别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年的(de)有关毛利率，已经超(chāo)过申报稿(gǎo)列举的同行业可(kě)比公司平均(jūn)水平(píng)。对此，兴福电子在申报稿中表示，2021年以来公(gōng)司陆续实现众(zhòng)多集成电路客户的(de)产品认证及批量供(gōng)货，毛利率水平(píng)较高的(de)集成电路(lù)用(yòng)湿电子化(huà)学品销售(shòu)收入占比持续提升(shēng)，且公司根据部(bù)分产品(pǐn)原材料(liào)价格上涨情况适时(shí)调高(gāo)了产品销售价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率(lǜ)维持在较(jiào)高(gāo)水平。

　　那么(me)，在(zài)此情况下，兴福(f杨梅是高糖还是低糖，杨梅是高糖还是低糖水果ú)电子(zi)未来毛利率还有多少上升空间？如(rú)果不靠涨价(jià)，兴福(fú)电子(zi)未(wèi)来是否还能持续(xù)提高(gāo)业绩(jì)？

　　从股权结构来看(kàn)，兴福电子控股(gǔ)股(gǔ)东为上市公司兴发集(jí)团，其直接(jiē)持有兴(xīng)福(fú)电子 55.29％的股份。兴福电子的间接控股股东为(wèi)宜昌兴发。

　　兴(xīng)福电子第二大股东为国家集(jí)成电路(lù)基(jī)金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是(shì)，兴福电(diàn)子(zi)间接控(kòng)股股东宜(yí)昌兴(xīng)发与国家集成电(diàn)路基金(jīn)二期之间存在对赌协(xié)议。虽然(rán)随着(zhe)兴福电子IPO，相关协议已经终止，但(dàn)回购权和随售权存(cún)在可以(yǐ)“复活”的条件(jiàn)，且其(qí)中一(yī)条(tiáo)比较少见，即“兴福(fú)电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月(yuè)内仍未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是指通过上市委审议(yì)，还是指(zhǐ)拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指(zhǐ)通过上市委审议，虽然申(shēn)报IPO后的18个月内没有上会(huì)结果的企业比较少，但不是(shì)没有例(lì)外(wài)。比如，截(jié)至(zhì)2023年(nián)5月10日，上交所科创(chuàng)板栏目(mù)显示(shì)，处于正常待审核阶段的合合信息和先正达，受理日期已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超(chāo)过。比如，截至2023年(nián)5月(yuè)10日，上(shàng)交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注(zhù)册的企业中有2家受(shòu)理(lǐ)日期已经过(guò)去(qù)18个月。

　　那么(me)，兴福(fú)电子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个(gè)？如果18个月(yuè)后，彼时(shí)兴福电子处(chù)于正(zhèng)常IPO流程中(zhōng)，又会(huì)演绎怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议摘(zhāi)要，数(shù)据来源：申报(bào)稿

　　另外，兴福电子此(cǐ)次IPO拟募资15亿元，发(fā)行(xíng)不超过1亿股，占(zhàn)发行后总股份的27.78％。以(yǐ)此计算，兴福电子达到的目标估(gū)值为54亿元(yuán)。值得一提的是，15家战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资时，公司的投后(hòu)估值为24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用后，15家战略投资者(zhě)的增值率为56.23％，增值(zhí)了(le)4.32亿元。

　　2023年第一(yī)季度业绩(jì)如(rú)何？

　　兴福电子(zi)重(zhòng)大经(jīng)常性关(guān)联(lián)采购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体三(sān)氧化硫等原材料(liào)、电力等能源以及建筑工程服务。2020年至2022年，兴福电子的重大经(jīng)常性关联(lián)采购金额（不含建(jiàn)筑工程(chéng)服务(wù)采(cǎi)购(gòu)）分别为1.22亿元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重分别为(wèi)51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向(xiàng)间接控(kòng)股(gǔ)股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子部分(fēn)主(zhǔ)要原材料的(de)关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采购金(jīn)额占同类产品(pǐn)采购总额(é)的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报(bào)告期内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联采购(gòu)金(jīn)额(é)占同类产品采购(gòu)总额(é)的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显示，在主营业(yè)务方(fāng)面(miàn)，兴福电子是控股股(gǔ)东(dōng)兴发集(jí)团合并报表(biǎo)范围内唯一从事湿电子化学品相关业务的主体，与兴发(fā)集团及其控制(zhì)的其他公司主(zhǔ)营业务(wù)及(jí)应用领(lǐng)域不(bù)同。

　　虽然(rán)兴福电子(zi)没有在申报稿中对2023年第(dì)一季度业绩进行预测，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的(de)业绩(jì)并(bìng)不好。

　　兴发集(jí)团2023年第一(yī)季度营业收入为65.71亿元，同比下降(jiàng)23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元(yuán)，同比下(xià)降(jiàng)73.87％。对此，兴发集团(tuán)在公告中(zhōng)表示，归母净利润较上年同期大幅降低，主(zhǔ)要是受市(shì)场供需变(biàn)化影响，自2022年下半年以(yǐ)来，草甘膦、有机硅DMC等周(zhōu)期(qī)性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌(diē)，在今年一季度(dù)跌幅扩(kuò)大，至一季度(dù)末，草甘膦(lìn)价格(gé)已跌至行业(yè)成(chéng)本(běn)线附(fù)近，有(yǒu)机硅(guī)DMC已跌破行(xíng)业成本线(xiàn)。在价格下跌过(guò)程(chéng)中(zhōng)，公司(sī)上(shàng)述产(chǎn)品产销量同比(bǐ)均出现大幅下滑(huá)。

　　兴(xīng)发集(jí)团也在公告中谈及湿电子化学品(pǐn)，即公司(sī)湿电子化学品、特种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加(jiā)剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能力(lì)保(bǎo)持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告(gào)显示，湿电子化学品2023年第一季度平均售价为8250.4元(yuán)/吨，相(xiāng)较(jiào)2022年第一(yī)季度的9873.34元/吨(dūn)下降了16.44％。

　　由于兴发集团2022年第(dì)一季度统计口径(jìng)不太一(yī)样，销量数据不太好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿(shī)电子化学品(pǐn)相关收入的变(biàn)化。

　　那么，在平均(jūn)售价(jià)下降16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据来源(yuán)：兴发集团公告

　　违法违规方(fāng)面，兴福电子曾受到宜昌市猇亭区城市管理执法局的行政处罚，处罚金(jīn)额为28.16万(wàn)元(yuán)。原因(yīn)是(shì)兴(xīng)福电子(zi)无证建设房屋，总违(wéi)法建筑(zhù)面积(jī)为(wèi)4,718.62平方米，总造价563.15万(wàn)元。另外，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团的副总经理赵(zhào)勇于2023年4月(yuè)被上交所(suǒ)予以监管(guǎn)警(jǐng)示的决定，原(yuán)因是赵勇(yǒng)交易兴发集团可(kě)转债构成短(duǎn)线交易。

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